今年當中，不少主要經濟體都遭遇了幾十年來所僅見的嚴重衰退，比如在英國，經濟活動的驟然萎縮甚至創下了18世紀以來的歷史紀錄。結果就是，全球經濟在短短十二年多一點的時間裡，就第二次撞上了“一代人時間內只有一次”的重大經濟衝擊。高盛首席全球股票策略師奧本海默（Peter Oppenheimer）撰文指出，話雖如此，但是當前的衰退與2008年的那一次，其實是有著巨大差異的。

當前的衰退，其實是源於一場健康危機，後者對產出造成了巨大而突然的直接衝擊，但是這樣的局面是可以迅速反轉的。只要新冠病毒疫苗能夠順利分發和接種，人群恢復流動，經濟的低迷時期就可能會很快結束，而造成的結構性破壞也要比當年的衰退輕得多。

從這個角度說，當前的衰退可以視作是事件驅動型的。史上大多數的熊市都是周期性的，主要驅動因素包括利率和通脹率上漲等。此外還有一些熊市是結構性的，主要是由經濟失衡解鎖和資產泡沫破滅引起的，通常都伴有銀行業危機或者是房地產危機。

歷史記錄顯示，週期性熊市和事件驅動型熊市——又比如1987年股票崩盤——在烈度上大體相當，但是複蘇所需要的時間，前者卻大約相當於後者的兩倍。至於結構性熊市，比如2008年金融危機，以及1980年代晚期日本泡沫破滅之後的熊市，程度就要深重得多，而需要的複元時間也長得多。

不過，無論是在哪一種熊市當中，大多數股票的複蘇都是在衰退尚未結束，企業利潤還在縮水時就已經開始了。這也就形成了新牛市的最初階段，即所謂希望階段，這一階段的行情往往非常強勢，伴隨投資者開始日益確信未來的複蘇前景，估值會不斷上揚，比如今年3月以來的市場表現就是一個例子。

一旦經濟復甦真正開始，市場就會進入為時更長的下一個階段，即成長階段，大部分的盈利和股息增長都是產生在這個階段。只是，從這時開始，股票回報率的提升就會減緩了。明年，全球股市每股盈利預計將增長大約35%，而屆時市場就將進入這個階段。

即便如此，當前的希望階段和過去的絕大多數希望階段之間依然有著一些微妙的差別。3月低點以來，明晟全球指數已經收復了65%的失地，單單在11月一個月當中，在疫苗取得重大突破的利好消息推動下，指數就上漲了13%，創下了1975年以來最高單月漲幅紀錄。

全球股市的總市值已經增長到了100萬億美元，大約相當於全球國內生產總值的115%，這一比例創下了2007年金融危機爆發前夕峰值以來的新高。

不過，這一次復甦的規模卻稱不上空前，事實上與金融危機爆發之後的2009年的軌蹟有著驚人的相似。當時，在可比周期當中，明晟全球指數上漲了68%。

只是，2009年時的具體環境卻與現在差異巨大。雖然這一次的衰退要更加深重，但是股價下跌的水平，卻是金融危機時來的更加厲害，平均跌幅達到了大約60%，與史上所有結構性熊市的平均水平大體相當，而今年的跌幅卻只有大約30%，與史上事件驅動型熊市平均水平大體相當。

結果就是，在金融危機後的熊市探底時，標普500強的總市值大約是相當於其盈利預期的8倍左右，而今年3月的底部，這一數字卻有13倍，而現在更是來到了22倍。

與此同時，當初金融危機來襲時，美國和德國的十年期政府債券收益率大約是3.9%，而現在，美國和德國的數字分別只有0.9%和0.6%，而且事實上，有三分之一的政府債券和四分之一的投資等級債券都是負收益率的。此外，全球金融危機爆發前，美國債務對國內生產總值的比例是60%，而現在已經超過了100%。

今年股市從3月谷底開始的反彈之所以會有這樣的速度和力度，很大程度上要歸功於政策的支持，貨幣政策和財政政策當時都開足了馬力。除了各國政府大幅增加財政支出外，各國央行也紛紛將利率降低到了零的水平，一些經濟體的利率甚至降成了負數。

現在，央行們都在高調發布前瞻指引，而其中大多數都宣布，他們未來若干年都不會改變當下的利率，很可能要一直持續到2025年。伴隨更加強勢的經濟增長推動通貨膨脹預期走出近期創紀錄的低點，真實利率，即名義利率減掉通脹率的差值，現在其實已經變成了可觀的負數。

只不過，歸根結底，與十二年前相比，這一次熊市開始時，估值水平要來得更高，利率和債券收益率都缺少進一步走低的空間，而且債務負擔也比當初沉重得多，所有這些都意味著，中期之內，市場的回報也將不及當年。在這種情況下，各種大盤指數整體恐怕就很難為投資者提供充分的回報了，機會只能是隱藏在每一具體市場領域的選股操作當中。印度雙效威而鋼,犀利士,印度必利勁,雙效犀利士,印度萬艾可,印度果凍威而鋼,LOVEGRA女性偉哥,德國必邦,老中醫補腎丸,保羅V8,德國黑螞蟻,迷暈噴霧,deep sleep,乖乖水,加拿大VIMAX增大丸,Wenick man陰莖增大膠囊,美國VVK增大丸,MAXMAN增大丸,泰馬增強丸,泰國馬力,泰坦凝膠,TITAN GEL,的確勁軟膏,威而鋼,犀利士,美國黑金,2H2D持久液,紅金偉哥,德國金剛持久液